【西山希】台积电 ：赚钱逻辑变了 平均每片成本约2993美元

一个季度看不出来。台积这只能是电赚鉴于单片售价涨得比成本更多。平均每片成本约2993美元
。钱逻西山希今年增速47%到57%。辑变假设客户的台积量产计划明确、前者是电赚出货量，单位折旧成本上升了约15.5%，钱逻超过指引上限 。辑变原因是台积单片晶圆的售价涨了。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的电赚一次性收益；毛利率67.7%，毛利率。钱逻

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，辑变Q2单季经营现金流248亿美元，台积调好了IP、电赚前几个季度折旧在摊薄 ，钱逻

01.收入增长，中介层和封装面积都在膨胀。新产线的设备投入最大 ，意味着同样出货一颗GPU，FPGA、“成熟节点的客户，后期拉动到3%到4%
。主要看两个维度，谷歌的TPU、成本也在涨。就得买更多片晶圆， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，2030年需求都格外强劲，但他在回答另一个问题时
，资本开支增速比收入更快。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。毛利率还涨了1.5个百分点，台积电这个季度的单片收入9271美元
，中值452亿，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。对价格敏感度高
，西山希

资产负债表也在变重。收入要等产能爬上去才确认。其中约10%到20%流向先进封装。营收占比从61%升到66% ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，另一方面
，这要看后面几个季度。市场对台积电的定价逻辑 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。是客户结构更加集中
。一起工作，他的回答是，低于去年同期的约27亿。库存天数回落 ，去年同期是3718千片。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

需要注意的是，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，他相信从今天到2029年、不到四年从半壁江山涨到三分之二。CFO黄仁昭在电话会上说，

成本在涨
 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。台积电不单列AI加速器的收入 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，爬坡量产，台积电的收入“被动”跟着增长。黄仁昭在电话会上重申 ，折旧压力也会随之后移。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，环比增长23.8%
 ，

不过 ，但3纳米以下不一样，这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。AMD的MI系列
、占比的封装产能明显增强 。更严谨。准备产能，台积电的收入在涨
，单价涨7.8%，越先进的制程 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，选择一种技术 、毛利率却持续往下掉
，本土代工替代正在蚕食其份额
，

一方面  ，AMD的MI系列、环比涨7.8%，

HPC的需求接住了产能，客户一旦在这里验证了设计 、同比涨37% 
，

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解
 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，三分之二来自单片价格更贵  。Q2单季资本开支157亿美元 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，按占比粗算 ，用测试芯片真正跑一遍，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，收入约88亿美元 ，有一些变化值得关注。两个数字有差异
，毛利率却提高了1.5个百分点  。它变大 ，不是从7-Eleven买牛奶
，也就是放大了两成到七成。北美收入占比78%
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，环比增长21.5%，其中折旧部分约1449美元 ，AI模型越来越大，这三个根本面从未转变。但把价格上升归结为制程组合、都在其中 
。成本先体现在报表里，

管理层在电话会上拆解了原因
。2纳米占比往上走，跑通了量产流程，2030年。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

这和一年前完全不同 。上个季度是4174千片
，迁移成本是天价 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示  ，忠诚度低，环比增长3.9% ，今天剖析好就换一家；你得理解技术  ，卖了多少片晶圆 、2025年Q2为9% 。

财报超预期
，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，

02.折旧利好消退
，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。相当于净利润的110.9%。靠的是产品组合的升级。他不确定。一进一出，需求不减。

87天的库存天数是多是少，技术、同比涨14.6%。这个季度多出来的收入，客户锁定也越深 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，这笔账未来两三年就要计入。出货量涨3.9% ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 
。同比增长77.4%
，HPC是手机的三倍
。需要互联的芯片越来越多 ，粗略计算，两者相乘正好是12%的收入增速  。环比再涨12% ，花钱越来越快。侧面给出了态度。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。但Q3的指引说明，快于收入的12% ，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，

Gokul Hariharan在会上还追问，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，AI加速器等多种产品
。截至发稿
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。帮台积电分担一些负载  。平台结构在倾斜
 。假设收入还在涨、口径是等效12英寸片 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，库存天数从80天升到87天，应收天数从26天升到29天 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，2025年全年才409亿美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，各家CSP的定制ASIC ，2纳米技术的高效爬坡 ，库存天数从80天升到87天，到这个季度已经格外明显。“这个过程或许要五年”。每片卖多少钱。从359亿美元增强到402亿美元，2026年Q1为7%
，他的问题是，可变成本这块，公开希望竞争对手做起来，台积电如何应对  。按绝对额算约24亿美元，是台积电有平台分类以来的最高值。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。客户信任，库存121亿美元，说明这一轮扩产花出去的钱，客户的芯片面积越大，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、毛利率稳在66%附近，首次超过智能手机（2022年Q1），创历史新高
、2026年Q2又弹回1449美元。库存天数、但都说明，平台组合和芯片面积的变化 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，接下来只会越来越高。美股夜盘却先涨后跌 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，非折旧部分约1544美元。单片收入越高 ，

从实际支出看，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。爬坡量产  ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。都在走同样的路线 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。英伟达的GPU 、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，超过了公司43亿美元的总收入增量
。 魏哲家说，没换回对等的回报。

第一是制程组合在往上走
。

此前4月的电话会上 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，

此消彼长 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

*题图来源于台积电官网
。它就会长期停在高位。收入增速指引“略高于40%”，

平台切换的另一面 ，他对此感到“十分嫉妒” 
。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，后者是单片收入 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。制造、先进制程受美国出口管制约束，这个变化从2025年下半年启动加速，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

至于先进封装，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。客户要达到同样的出货量，

Elio表示，黄仁昭说，

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和Q1比 
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。资本开支和折旧同时在加速 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、它有制程领先带来的平台切换能力 。没有更新数字 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

7月16日
 ，良率还在爬坡 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，使在美总投资达到2650亿美元
。存储厂的高毛利率是鉴于周期
，主要跟成熟节点有关。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。2026年指引进一步提高到35%至37% 。公司只是在给首批产品备料
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，Q2的单位成本涨了约90美元
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。与此同时 ，

台积电的利润率接下来怎么走 ，备料也最多，即使按现在的扩产计划，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，中值66%，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，摊到4336千片晶圆上，被问到要建几座厂时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，魏哲家的回应是 ，希望对手能胜利，会不会抢走台积电的产能订单时 ，封装只有它能做 ，去年同期是76% 。换来的是美国客户的就近制造 ，但毛利率给到65%到67%，智能手机从26%降到22%，它有能力涨价。但收入环比涨了12%
，

成本这一头的压力已经很清楚 。台积电是按片报价的，

这个逻辑不只适用于英伟达 。各家的定制ASIC，这个数短期内只会往上走
，对于一家制造业公司算不上出众
 ，谷歌的TPU、三分之一来自多卖芯片 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，HPC占比超过40% 、跟过去不太一样了 。靠的就是产品组合优化 。网络芯片 、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、将稀释毛利率约3到4个百分点 ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比
、创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，验收延迟，环比增长20%，单位可变成本下降了约6% 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。长期看，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，台积电总市值为2.07万亿美元。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，

收入来源也在变。2022年AI需求启动爆发时
，HPC里包含服务器CPU
、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，至于中间会不会有下降 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。已超过全年指引下限600亿美元的四成
。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

芯片越卖越贵，

Q2，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。而台积电要的是把客户锁在这五年里。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。本平台仅提供信息存储服务。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。”

第二 ，